泸州老窖2017年报点评:回百亿阵营,18年中高端齐头

时间:2019-08-15 05:03来源:全球彩票平台股票基金
事件:公司发布2017年年报,全年营收103.95亿元,同比 20.50%,归母净利润25.58亿元,同比 30.69%,每股收益1.80元,每10股派现12.50元(含税);4Q17营收31.15亿元,同比 14.96%,归母净利润5.61亿元,同比 22.77%。

事件:公司发布2017年年报,全年营收 103.95亿元,同比 20.50%,归母净利润25.58亿元,同比 30.69%,每股收益1.80元,每10股派现12.50元(含税);4Q17营收31.15亿元,同比 14.96%,归母净利润5.61亿元,同比 22.77%。

事件:公司公布2017年报,2017年营收103.95亿,同比增长25.18%,归母净利润25.58亿,同比增长32.69%,EPS 为1.8元。收入与净利润增速与此前业绩快报完全一致。单四季度营收31.15亿,同比增长15%,归母净利润5.61亿,同比增长23%。

    投资要点:

    17年收入和净利润分别完成计划的102.64%和101.15%,18年计划力争实现营业收入同比增长25%。

    4Q17符合业绩预告。因四季度将泸州老窖养生酒业有限责任公司并入报表,影响全年收入增速,并对公司16年的经营数据进行追溯调整。剔除养生酒公司并表的影响(据草根调研反馈养生酒16年对公司的贡献大于17年),17年公司实际营收增速在20%之上,与前三季度持平,符合预期。

    17年利润分配方案为每10股派发现金红利12.5元(含税),分红率70%,与16年持平。

    国窖1573带动产品结构进一步优化。公司毛利率71.93%,创历史新高。

    投资评级与估值:维持18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预测2018-2020年EPS为2.45、3.21、4.14元,同比增长40%、31%、29%,当前股价对应2018-2020年PE 分别为25x、19x、15x,目标价80元,维持买入评级。我们坚定认为泸州老窖是本轮行业调整以来,基本面发生实质变化的公司,在团队、销售模式、产品结构等各方面均有明显优势,是在本轮复苏周期中为数不多的,有能力持续快速增长的公司之一。我们看好公司的核心逻辑是:1、拥有突出的品牌力,泸州老窖特曲是四大名酒,国窖1573为高端酒第三品牌;2、管理层年富力强,营销出身,执行力强,采用扁平化渠道运作模式,业内领先;3、产品结构持续优化,国窖1573高速增长占比提高,盈利能力具备持续提升空间;4、公司理念是在良性增长情况下,能跑多快跑多快,增长具有持续性;5、常年保持50%以上稳定分红率。

    分产品:高端国窖1573全年贡献收入46.48亿元,同比 59.18%,收入占比接近50%,毛利率90.36%,预计放量超6000吨,为公司营收和毛利率的提升作出了突出贡献;中端窖龄和特曲历经一年的调整,营收28.75亿元,同比 3.02%,基本与去年持平;低端酒营收占比略有下滑,主要系毛利率再提升空间小,以量换价格局仍有改进空间。公司聚焦国窖1573助推高端的发展策略执行良好,国窖1573品系充分得到市场认可,18年有望带动腰部产品(特曲 窖龄)发力,加速对于品牌价值的回归与复苏。

    养生酒并表影响17年收入净利润增速2-3个百分点。公司2017年收入增长20.5%,增速较Q1-Q3的23%的增速有所放缓,主要原因是合并养生酒公司,追溯调整16年报表(调整前16年营收83.04亿,归母净利润19.28亿,调整后16年营收86.27亿,归母净利润19.57亿)。结合渠道反馈,我们估计养生酒对16年并表贡献大于17年,故剔除养生酒并表影响,17年收入和净利润增速略快2-3个百分点,增速与前三季度基本上同步。

    同时,公司将坚定“瘦身计划”,重新全面清理低端产品条码,确保公司主力品系全国价盘稳定和品牌影响力稳固。

全球彩票,    国窖1573下半年明显提速,中低端酒调整到位18年发力。分产品看,高端酒国窖1573营收46.48亿,同比增长59.18%,占比44.72%,提升10.87个百分点,我们预计17年国窖1573收入增长基本上由销量增长贡献,其中销量增速大约50%左右,价格增速大约5%左右。17年上半年,国窖1573营收24.78亿,同比增长45.4%,下半年营收21.7亿,同比增长78.5%,下半年明显加速,主要是由于下半年高端白酒消费环境向好,公司前期稳步推进的基础工作的成效在下半年充分显现。高端酒国窖1573量价齐升带来收入大幅增长,占比大幅提升带来产品结构上移。中端酒窖龄特曲营收28.75亿,同比增长3.02%,占比27.66%,下降4.69个百分点,中端酒17年进行结构调整、提价挺价,因此增速不高,18年特曲窖龄齐发力,增长将明显提速。低端酒营收25.92亿,同比下降3.5%,占比24.93%,下降6.2个百分点,低端酒下滑是主动调整的结果,17年已经基本上企稳恢复。

    销售费用投入产出呈正比,华中地区增长强势。销售费用较上年 8.54亿元,同比 54.86%,主要系公司加大广告宣传和市场促销(产品陈列,市场开发等)的力度。销售费用的增长对公司巩固优势市场、布局弱势市场带来了良好收益。分地区:华中地区营收出现爆发式增长,营业收入从2016年的9.75亿元,增长到2017年的27.95亿元,同比 186.48%,占营收比重由11.74%增长至26.88%,并超过华北市场,成为仅次于西南地区的第二大市场。我们认为公司的销售费用增长符合公司的竞争策略,前期的投入市场布局及投入将在后期兑现利好。

    华北增长依然强劲,华中势能释放大幅增长,西南主动调整未来增长态势不改。分区域看,强势主销区华北地区营收20.07亿,同比增长46.01%,占比19.31%,提升3.38个百分点,增长依然强劲;华中地区营收27.94亿,同比大幅增长186.48%,占比26.88%,提升15.57个百分点,华中地区的大幅增长主要得益于今年公司针对华中地区进行了大规模会战,品牌和渠道渗透率大幅提升;西南地区营收39.69亿,同比下降6.61%,占比38.18%,下降11.08个百分点,西南地区由于体量大,在经历前期较快速度增长后增速略有下降,主要原因是17年对市场进行了主动调整,使其良性发展,未来稳定增长态势不改。

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