美凯龙:2017年净利润增长20.04%,全国性销售网络稳

时间:2019-08-18 07:08来源:全球彩票平台股票基金
2017年全年营收增长16.14%,归母净利润增长20.04%,业绩增长基本符合预期。2017年全年,公司实现营业收入109.60亿元,同比增长16.14%,较去年同期增速提高13.34pct;全年实现归母净利润40.78亿元,同比

2017年全年营收增长16.14%,归母净利润增长20.04%,业绩增长基本符合预期。2017年全年,公司实现营业收入109.60亿元,同比增长16.14%,较去年同期增速提高13.34pct;全年实现归母净利润40.78亿元,同比增长20.04%,增速较同期提高14.69%;扣非归母净利23.05亿元,同比增长11.23%;扣减公允价值变动损益的净利润20.82亿元,同比增长26.70%。2017Q4单季实现营业收入32.38亿元,同比增长24.67%;单季实现归母净利12.38亿元,同比增长39.00%。公司收入稳定,主要系由于自有/租赁商场及委管商场相关业务稳健发展。其中自营商场租赁及管理收入63.94亿元,同比增加7.01%,占营业收入58.35%;委管商场收入36.29亿元,增幅为30.44%,占营业收入33.11%;

事件:美凯龙发布2018中报,2018H1公司实现营收63.74亿元,同比增长25.69%;实现归母净利润30.39亿元,同比增长48.57%;非经常性损益14.24亿元,其中投资性房地产公允价值计量收益11.03亿元,同比增长15%;实现扣非净利润16.15亿元,同比增长25.53%。其中,Q2单季度营收34.85亿元,同比增长25.97%,归母净利润18.56亿元,同比增长62.69%;扣非净利润8.14亿元。

    公司全年综合毛利率下降1.17pct,期间费用率同比上升4.58%。公司2017年全年综合毛利率71.14%,同比下降1.17个百分点,主要原因是占收入比重最大的自有/租赁商场相关收入毛利率有所降低,同时委管商场相关收入毛利率上升。其中自营商场毛利率为7.01%,较去年同期微增0.01pct,委管商场毛利率88.53%,同比增加38.22pct。公司全年期间费用率36.57%,同比变动4.58%。公司持续加强品牌传播,传递企业“甄选全球设计尖货”品牌战略,销售费用率 管理费用率26.24%,同比增加3.55pct;公司为实现全国范围的扩张策略对资本需求较大,财务费用率10.33%,同比上升1.03pct。

    整体业绩符合预期。2018H1公司经营活动净现金流11.34亿元,同比减少54.92%,主要系集中收银推广及2017年末促销活动导致代收款流入增加及相应2018H1向商户支付代收货款流出增加;应收票据及应收账款20.51亿元,同比增长75.27%,主要系新开业委管项目增长所致;流动资产11.68亿元,同比增长131.32%,主要系报告期内新增保理业务和融资租赁业务所致。2018H1实现毛利率69.33%(-3.56pct.),Q2毛利率68.29%(-6.07%),主要系自营业务毛利率稳定情况下,委管业务人工成本上升导致毛利率下降,同时毛利率较低的建造施工业务收入大幅增加所致。我们判断伴随渠道下沉,委管业务毛利率或将持续下行,但基于管理人员费用由合作方承担的模式特点,公司净利润影响有限。

    自营 委管商场双轮驱动,委管商场稳步扩张,销售网络布局全国。截至2017年底,公司经营256家商场,覆盖全国177个城市,总经营面积1513.78万平方米。自营商场71家,全年新开7家,关店2家,转为委管2家,平均出租率97.6%;委管商场185家,平均出租率97.6%,全年新开53家,关店2家,转为自营2家。公司通过自营商场与委管商场双轮驱动的发展模式占领了一线城市、二线城市核心区域的物业,同时积累了丰富的商场营运经验,不断提升品牌价值,并构建了较高的进入壁垒。公司在家居装饰及家具零售行业中占有最大的市场份额,具有很好的发展前景。

    期间费用下降,凸显内部管控效率。公司2018H1净利率50.42%( 7.89pct.),Q2净利率为55.93%( 18.58pct.),主要系期间费用大幅下降及2季度公允价值变动收益较去年同期大幅提升所致( 88%)。公司2018H1期间费用率27.63%(-3.71pct),其中,销售费用率10.14%(-1.24pct);管理费用率8.28%(-0.95pct),财务费用率9.21%(-1.52pct),2018H1平均借款资本化率为5.26%(2017年为5.52%),广告费用控制得当及利息收入增加助力期间费用下降。

    维持盈利预测,维持“增持”评级。考虑到2017年新开门店以及关店的影响,我们维持对2018年营收规模的预测,预计新门店将在未来两年逐步进入成熟期。暂不考虑新签约委管商场开业,我们预计2018-2020年营收为123.89/133.61/144.54亿元,归母净利润为44.81/46.96/50.59亿元,预计投资性房地产产生的公允价值变动收益为18.75/19.36/19.05亿元,对应EPS为1.14/1.19/1.28元,对应PE为14/13/12。维持盈利预测,维持增持评级。

    自营业务:战略布局一二线,收入稳健增长,护城河稳固。2018H1,公司经营自营商场75家( 4家,2家新开、2家委管转自营),筹备25家( 3家),经营面积609.2万方( 38.65万方)。公司自营商场收入38.01亿元,同比增长10.6%,毛利率77.9%( 0.8pct.),其中自有商场51家,营收30.22亿元( 15%);租赁商场20家,营收5.11亿元(-8.8%);合营联营商场4家,营收2.69亿元( 7.6%)。

    委管业务:轻资产拓展,下半年开店有望加速。2018H1,公司经营192家委管商场( 7家),358个签约项目取得土地使用权证/已获得地块( 8家),经营面积986.3万方,约60%项目分布在华东华北地区。公司委管业务收入17.49亿元,同比增长18.7%,毛利率60.62%(-4.94pct.),其中项目前期冠名咨询服务收入6.33亿元( 1.3%),项目年度冠名咨询服务收入8.29亿元( 23%),工程项目咨询收入1.45亿元( 3109.6%),商业咨询及招商佣金收入1.42亿元(-15.9%)。伴随家居传统旺季来临,我们判断委管商场下半年开店有望加速。

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